國資公司：在國資改革和金融深化中沖浪前行
2月24日，上海市政府下發(fā)《關(guān)于同意上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司開展金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購處置業(yè)務(wù)的批復(fù)》，授權(quán)上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司（以下簡稱“國資公司”）批量收購處置金融企業(yè)不良資產(chǎn)，這標志著國資公司正式成為一家授權(quán)經(jīng)營的資產(chǎn)管理公司（AMC），取得了與華融、信達、東方、長城等四大全國性資產(chǎn)管理公司在上海市場上共同發(fā)展的資格。
作為國內(nèi)成立的首家地方性國有資產(chǎn)經(jīng)營公司，圍繞國資國企改革和支持上海國際金融中心建設(shè)這兩條主線，國資公司已經(jīng)步入了第三個發(fā)展階段，而每個階段的市場化經(jīng)營程度都在加深，都伴隨著體制創(chuàng)新、功能創(chuàng)新、經(jīng)營模式創(chuàng)新。“國資國企改革的深化、金融模式和技術(shù)多樣化、經(jīng)濟下行和結(jié)構(gòu)調(diào)整導致金融不良資產(chǎn)處置需求的上升，是國資公司今后發(fā)展中所面臨的三大機遇。”國資公司董事長傅帆直言。
首家地方國資公司的“三平臺一通道”
如今回想，是上世紀末的上海國資國企改革催生了國資公司。
為了推動上海地方國資國企改革，突破資本流動的產(chǎn)業(yè)限制，1999年10月，上海市政府批準成立國資公司，現(xiàn)注冊資本50億元人民幣，這是國內(nèi)成立的第一家地方性國有資產(chǎn)經(jīng)營公司，具有開拓性意義。
根據(jù)市政府部署要求，國資公司的功能為“三個平臺一個通道”，即政府投融資平臺、國有企業(yè)改制改組平臺、資金資產(chǎn)管理平臺和盤活國有資產(chǎn)的通道。
成立以來，公司參與了國泰君安證券、申銀萬國證券、浦發(fā)銀行、上海銀行、上海農(nóng)商行、太保集團、安信農(nóng)保等上海主要金融機構(gòu)的改制改組、重組和增資擴股。
在戰(zhàn)略投資方面，國資公司重點投資項目包括洋山深水港、浦東地方鐵路、天馬微電子、F1賽車場、竹園污水處理廠等。
在盤活國有資產(chǎn)方面，國資公司通過各種運作形式累計盤活國有資產(chǎn)近百億元，并協(xié)助上海市國資委逐步建立起一整套不實資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)的運營系統(tǒng)，累計接收并處置近百家集團公司的不實資產(chǎn)約300億元。
國資公司成立之初就確立了市場化運作和發(fā)揮政府投資功能兩條腿走路的路線圖，在國資重組和國有股權(quán)運作方面確立了市場化機制，樹立了良好的市場形象，留下許多成功案例。國資公司旗下全資子公司上海國鑫投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“國鑫公司”）始終堅持市場化投資風格，通過投資浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、中國平安等優(yōu)秀企業(yè)，實現(xiàn)了自身的跨越式成長。國鑫公司的注冊資本從成立之初的1億元上升為20億元，凈資產(chǎn)也從1億元上升為33億元，近3年的利潤均在2-3億元左右，年人均創(chuàng)利2000萬元以上，自創(chuàng)建以來凈資產(chǎn)年復(fù)合增長率達37.5%，年投資回報率（IRR）為24.8%。
2004-2005年間，國鑫公司通過多筆協(xié)議收購方式，受讓了興業(yè)銀行8800萬股法人股，成為彼時興業(yè)銀行的第七大股東。該筆投資自興業(yè)銀行上市后實現(xiàn)退出，投資回報率在10倍以上。2005年12月，國鑫公司收購了1700萬股尚未在A股上市的中國平安法人股。該筆投資自中國平安A股上市后實現(xiàn)部分退出，投資回報率也在10倍以上。2009年初，國鑫公司在市場尚處金融危機恐慌之際，收購了杭州銀行4000萬股法人股，為彼時杭州銀行的第七大股東。數(shù)月后，危機有所緩和，杭州銀行定向增發(fā)價格與收購價格相比漲幅翻番以上。國鑫公司目前仍是浦發(fā)銀行、杭州銀行、天津農(nóng)商行、中國太保等知名金融機構(gòu)的主要股東，并開始向大消費產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)和上市公司定向增發(fā)領(lǐng)域拓展。十余年來，正是與這些成功的巨人們一起，國鑫公司成長為一家優(yōu)秀的直投公司。
轉(zhuǎn)型金融資產(chǎn)管理者
2007年，國資公司并入上海國際集團，成為國際集團旗下參與上海國際金融中心建設(shè)的重要運作主體。在上海市金融辦的關(guān)心指導下，在國際集團的部署和帶領(lǐng)下，國資公司經(jīng)營重心轉(zhuǎn)向股權(quán)資產(chǎn)管理，特別是金融資產(chǎn)管理，市場化經(jīng)營程度進一步加深。
在做好存量股權(quán)資產(chǎn)管理的同時，國資公司還在資本市場參與了多家上市公司的增發(fā)，并投資了上海農(nóng)商銀行、杭州銀行、天津銀行、天津農(nóng)商行、徽商銀行、安信農(nóng)保等金融企業(yè)，還參與組建了上海航運基金。目前，國資公司除了是國泰君安證券的第一大股東，還戰(zhàn)略性持有浦發(fā)銀行、太平洋保險集團、上海農(nóng)商銀行、天津農(nóng)商行和安信農(nóng)保等金融企業(yè)較大比例的股權(quán)，金融股權(quán)資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比例超過了70%。
傅帆指出，黨的十八大和十八屆三中全會以來，國資國企改革進入了新階段，作為較早進入資本運營領(lǐng)域的國資公司，國資國企改革的深化為國資公司的發(fā)展提供了廣闊舞臺。他表示，在國際集團領(lǐng)導下，國資公司將在參與國資國企改革、存量資產(chǎn)經(jīng)營和金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購處置三方面發(fā)揮重要作用。
國資公司在參與國資國企改革方面有豐富的經(jīng)驗積累，多次參與國企的股權(quán)多元化改革、股份制改造和股權(quán)轉(zhuǎn)讓。比如，對強生集團的參股改制、光明乳業(yè)的發(fā)起設(shè)立和股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上海自來水浦東有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓及浦東垃圾焚燒廠股權(quán)轉(zhuǎn)讓的財務(wù)顧問。
在幫助國有企業(yè)集團引入外部產(chǎn)業(yè)資本，包括民營資本和外資資本方面，國資公司有著良好的渠道。在上海國有企業(yè)集團的改制重組、建立混合所有制、整體上市的過程中，國資公司可以充分運用過去成功運作的經(jīng)驗，協(xié)助企業(yè)集團改制改組、實現(xiàn)混合所有制和整體上市，推動法人治理結(jié)構(gòu)的完善、經(jīng)營決策的科學化和績效評價、成果分享的市場化。
十八屆三中全會提出，要緊緊圍繞使市場在資源配置中起決定性作用深化經(jīng)濟體制改革，國資國企改革的市場化要求就是市場化配置國有資本，為了提高國有資本的活力、控制力和影響力，資本要實現(xiàn)動態(tài)的投放、調(diào)整和退出，通過股權(quán)的進退來實施國有資本的功能和結(jié)構(gòu)調(diào)整，特別是借助于證券市場進行資本流動，以提高資本的經(jīng)營績效。國資公司目前還持有一定數(shù)量的非戰(zhàn)略性股權(quán)資產(chǎn)，將運用各種工具，拓寬渠道，對自身持有的非戰(zhàn)略性資產(chǎn)加快市場化退出進度，盤活自身的存量資產(chǎn)。
十八屆三中全會指出，國有資本投資運營要服務(wù)于國家戰(zhàn)略目標，更多投向關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，重點提供公共服務(wù)、發(fā)展重要前瞻性戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、保護生態(tài)環(huán)境、支持科技進步、保障國家安全。對于戰(zhàn)略性持有的股權(quán)，特別是與上海國際金融中心建設(shè)和航運中心建設(shè)相關(guān)，以及關(guān)乎國計民生的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，國資公司將在法律法規(guī)和政策允許的范圍內(nèi)積極運用資本市場提供的各種創(chuàng)新工具，通過市值管理的通行做法，在資本市場上進行盤活，提升股權(quán)資產(chǎn)的經(jīng)營價值。在增量投資方面，國資公司將積極落實國家和地方推動結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略方針，加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的投資力度。
金融深化為國資國企改革創(chuàng)造了更大的舞臺，國資公司一直專注于上海國資國企改革和金融投資。傅帆指出，新一輪深化改革將使企業(yè)經(jīng)營更加市場化，這將為國資公司參與國資國企改革、盤活自身存量資產(chǎn)、戰(zhàn)略性股權(quán)管理和增量投資提供更多機遇，創(chuàng)造更多的運作工具，國資公司可以在資本運作中充分運用這些工具并加以創(chuàng)新。
收購處置不良資產(chǎn)“新黑馬”
在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟和金融業(yè)高速發(fā)展了十多年以后，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題逐漸凸顯出來，對投資的過度依賴、行業(yè)產(chǎn)能過剩、內(nèi)需不足、全球性金融危機導致經(jīng)濟增速下降，體制改革深化也讓政府主動調(diào)低了經(jīng)濟發(fā)展速度，加上房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)調(diào)控和地方平臺債務(wù)的清理，使得金融企業(yè)不良資產(chǎn)比率在持續(xù)下降十多年以后開始反彈。
據(jù) 《中國銀監(jiān)會2013年報》披露，截至2013年底，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)不良貸款余額1.18萬億元，比年初增加1016億元，不良貸款率1.49％。隨著經(jīng)濟增速的放緩和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入，金融企業(yè)特別是貸款類金融機構(gòu)的市場風險開始暴露，加快不良資產(chǎn)處置的重要性凸顯出來。在區(qū)域性金融風險加大的趨勢下，允許成立地方性資產(chǎn)管理公司，通過專業(yè)的資產(chǎn)處置機構(gòu)進行債務(wù)重組，不僅是化解金融風險、維護金融穩(wěn)定的需要，也是幫助負債企業(yè)獲得重生的需要，更是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整特別是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的需要。
為應(yīng)對不良貸款上升，增強銀行抵御風險能力，并推動不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)的市場化進程， 2012年2月2日，財政部、銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)了 《關(guān)于印發(fā) 〈金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法〉的通知》，該通知放寬了資產(chǎn)管理公司的標準，還規(guī)定，各省級人民政府原則上只可設(shè)立或授權(quán)一家資產(chǎn)管理或經(jīng)營公司，參與本省 （區(qū)、市）范圍內(nèi)不良資產(chǎn)的批量轉(zhuǎn)讓工作。 2013年12月2日，銀監(jiān)會下發(fā)了 《關(guān)于地方資產(chǎn)管理公司開展金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購處置業(yè)務(wù)資質(zhì)認可條件等有關(guān)問題的通知》，對地方資產(chǎn)管理公司設(shè)立了明晰的準入門檻。上海市政府于今年2月24正式授權(quán)上海國資公司為上海地區(qū)唯一一家批量收購處置金融企業(yè)不良資產(chǎn)的地方資產(chǎn)管理公司，這賦予了國資公司新的身份與使命。
與幾大資產(chǎn)管理公司相比，國資公司作為新的行業(yè)準入者，既有機遇，也面對挑戰(zhàn)，傅帆坦言： “一方面，市場上傳統(tǒng)的幾大資產(chǎn)管理公司已經(jīng)在市場上運作了十余年，業(yè)務(wù)機構(gòu)健全，處置經(jīng)驗豐富，可以跨地區(qū)處置不良資產(chǎn)。在信達等大資產(chǎn)管理公司陸續(xù)股改、上市以后，其競爭優(yōu)勢將進一步強化。”
不過，國資公司也具有自身的優(yōu)勢： 15年來受上海市國資委委托從事國有企業(yè)集團不實資產(chǎn)處置，積累了豐富的資產(chǎn)處置經(jīng)驗，所積累的資本經(jīng)營和資產(chǎn)管理經(jīng)驗在不良資產(chǎn)處置特別是企業(yè)債務(wù)重組方面可資借鑒。而作為一家地方國資公司，對于地方性企業(yè)又比較了解，客戶資源豐富，資產(chǎn)處置的技術(shù)手段多樣，公司有完善的制度體系和業(yè)務(wù)體系，團隊經(jīng)驗豐富，在金融領(lǐng)域有較為廣泛的可運用資源，在業(yè)務(wù)運作中能夠獲得來自地方政府的大力支持。
傅帆認為，國資公司進入金融不良資產(chǎn)批量收購處置市場，可以為促進上海國際金融中心建設(shè)做出新的貢獻。在金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購處置領(lǐng)域，國資公司要以國內(nèi)外的優(yōu)秀資產(chǎn)管理公司為標桿，學習借鑒國外通行的和先進的金融不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗，在與商業(yè)銀行等金融機構(gòu)、其他資產(chǎn)管理公司以及市場中介機構(gòu)的合作中把握市場機會，力求在經(jīng)營模式和處置技術(shù)上進行創(chuàng)新突破，做出特色，求得發(fā)展。
比如，針對不良資產(chǎn)收購資金體量大、處置和退出期限長的特點，國資公司要在法律法規(guī)和政策框架內(nèi)，探索吸引社會資本設(shè)立金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購處置基金，通過基金方式來運作不良資產(chǎn)。還可以探索將收購的不良資產(chǎn)證券化，或引入結(jié)構(gòu)性安排，讓不同風險偏好的投資者購買不同層次的收益權(quán)，同時采取增信、流動性增強、現(xiàn)金流緩沖和各種分配技術(shù)，實現(xiàn)資產(chǎn)現(xiàn)金流與證券現(xiàn)金流的相互匹配。在條件成熟的時候，可以借鑒國外成熟市場的經(jīng)驗，推動設(shè)立金融企業(yè)不良資產(chǎn)交易所，提高資產(chǎn)的流動性和價格透明度。
傅帆強調(diào)，金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購處置業(yè)務(wù)是高度市場化的業(yè)務(wù)，蘊含的市場風險、信用風險、經(jīng)營風險很大，要求國資公司在戰(zhàn)略層面上充分抓住這次難得的改革轉(zhuǎn)型所提供的機遇，緊貼金融市場、資本市場，并深入到企業(yè)內(nèi)部，了解企業(yè)，看懂企業(yè)，準確判斷企業(yè)的發(fā)展能力和償債能力，判斷資產(chǎn)的市場價值和資產(chǎn)所承擔的風險。“在業(yè)務(wù)運作中，目標要明確，起步要平穩(wěn)，加速要迅快，決策要果斷，操作要安全。”
目前，國資公司針對這項業(yè)務(wù)專門成立了事業(yè)部，制訂了全面的業(yè)務(wù)制度和風險控制制度，研究了市場化的激勵機制，并配置優(yōu)秀的人才具體負責這項業(yè)務(wù)。
傅帆表示，國資公司將努力抓住這次歷史性機遇，再創(chuàng)輝煌。
國資公司戰(zhàn)略投資的重點項目：
上海洋山深水港
浦東地方鐵路
天馬微電子
F1賽車場
竹園污水處理廠
支持上海國際金融中心建設(shè)案例：
2001年，國資公司成為國泰君安證券的第一大股東，并開始參與其重組上市進程。通過重組和市場收購，國資公司的持股比例大幅度增加。到2012年，國資公司的持股比例接近33%，并獲得了相對控股的地位。國資公司對國泰君安證券重組和增資的積極參與，不僅有力地推動了國泰君安證券的發(fā)展，也為上海國際金融中心建設(shè)做出了貢獻。
支持上海國際航運中心建設(shè)案例：
2005年，國資公司參與發(fā)起設(shè)立上海國際港務(wù)（集團）股份有限公司（上港集團），2006年，上港集團獲準首次公開發(fā)行股票并吸收合并上市公司上港集箱，實現(xiàn)集團整體上市。為了充分保障投資者權(quán)益，本次換股吸收合并賦予上港集箱股東現(xiàn)金選擇權(quán)，由第三方向行使現(xiàn)金選擇權(quán)的上港集箱股東受讓上港集箱股份，支付現(xiàn)金對價。由于原來的第三方因故自動放棄，國資公司經(jīng)過審慎研究果斷決策，主動承擔了本次換股吸收合并的第三方角色，承諾承擔的現(xiàn)金對價達到80億元。在上港集團吸收合并與整體上市中，國資公司最終出資23億元，獲得上港集團流通股6.3億股，不但有力地支持了上港集團的整體上市，支持了上海國際航運中心建設(shè)，也因為正確判斷和大膽決策，在資本市場取得了豐厚的投資回報。
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